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归母净利润同比下降44.4％,ROE同比下降6.3pct。1)公司22年实现营业收入106.6亿元,同比-43.81％,实现归母净利润26.37亿元,同比-44.4％。2)公司22年实现ROE5.74％,同比下降6.3pct,较行业平均高0.43pct。截至22年末权益乘数3.33,同比-0.48。3)资管、经纪、利息、投行、自营净收入(剔除其他业务)贡献度分别为34％、30％、21％、11％、4％,其中经纪占比提升7pct,自营占比降低20pct。

投行业务规模收入同比承压,经纪两融市占率双双下降。1)公司22年实现投行业务收入9.55亿元,同比-23.13％。22年公司股债承销规模合计1593.33亿元,市占率由21年末1.34％降至1.32％;其中IPO承销规模46.73亿元,市占率由21年末1.67％降至0.89％,拖累投行业务收入。2)22年公司经纪业务市占率由21年末1.65％降至1.48％,由于代销金融产品净收入同比下滑28.96％至4.72亿元,公司22年经纪业务收入同比下降22.6％至27.56亿元。3)22年公司利息净收入同比增加11.56％至19.24亿元。22年公司两融余额270亿元,较21年末下降19.72％,市占率较21年末降低0.08pct至1.75％。

自营缩水89.76％拖累业绩,大资管分部业绩短期仍承压。1)截至22年末公司金融投资类资产规模较年初增加12.61％至926.09亿元,其中基金规模增加33.68％至129.54亿元。22年公司自营收入同比下降89.76％至3.82亿元。2)22年公司实现大资管业务收入30.73亿元,同比降低37.98％。旗下控股的兴全基金与参股的南方基金22年分别实现净利润16.83亿元、17.71亿元,同比分别下降24.68％、18.12％,大资管贡献度(按股比折算)由21年的29.76％提升至42.61％。

根据年报数据对投资收益率等指标进行调整,预测公司2023-2025归母净资产为553/590/636亿元(原预测23-24年为564/599亿元)。按SOTP估值法,给予大资管分部2023年16xPE,对应241.15亿元;其他分部给予0.8xPB估值,对应442.63亿元。调整目标价至7.92元,维持公司增持评级。

风险提示市场系统性风险;自营投资波动风险;政策超预期收紧